原標(biāo)題："打破剛兌"漸成債市共識 違約處置"最后一公里"仍待打通

　　近期信用債市場違約事件增多，多家上市公司現(xiàn)身其中，引發(fā)各方關(guān)注。在業(yè)界看來，“打破剛兌”已逐漸成為債市參與各方的共識，但在信用債違約處置方面，“最后一公里”仍待打通。

　　個券違約事件增多 總體風(fēng)險可控

　　進(jìn)入2018年以來，多家公司發(fā)行的信用債相繼出現(xiàn)違約，不少上市公司亦現(xiàn)身其中。

　　來自多家投資機構(gòu)的觀點認(rèn)為，多因素導(dǎo)致近期信用債市場風(fēng)險有所抬升。

　　一方面，當(dāng)前整體融資環(huán)境趨緊，缺乏充足現(xiàn)金流的弱資質(zhì)企業(yè)融資難度加大，違約風(fēng)險隨之提高。另一方面，包括資管新規(guī)在內(nèi)，多項監(jiān)管政策落地令信用債整體需求趨弱，投資者持有意愿下降。

　　個券接連違約，也使得信用債市場整體風(fēng)險狀況和未來表現(xiàn)受到高度關(guān)注。

　　上海證券交易所債券業(yè)務(wù)中心數(shù)據(jù)顯示，上交所債券市場公司債券未到期違約率約為0.2%，處于相對低位。已發(fā)生違約的債券違約金額較小。在市場關(guān)注度較高的上市公司債券方面，發(fā)行人為國有企業(yè)或主體評級AA+及以上占比超過七成，資質(zhì)相對較好，風(fēng)險爆發(fā)隱患也相對較小。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，信用債市場也就有穩(wěn)健運行的基礎(chǔ)，即使發(fā)生違約，程度與節(jié)奏也是可控的。

　　業(yè)內(nèi)人士同時表示，個券風(fēng)險暴露可能對市場風(fēng)險偏好形成一定壓制，在需求趨于回落的背景下，前期調(diào)整不足的低評級信用債或面臨較大壓力。

　　兌付壓力增大 一線監(jiān)管提前應(yīng)對

　　值得注意的是，2018年信用債市場兌付壓力增大。

　　對此，承擔(dān)一線監(jiān)管職責(zé)的交易所已開始提前應(yīng)對。據(jù)悉，上交所年初已有針對性地要求受托管理人，對今年到期或回售債券中的重點行業(yè)或其他高風(fēng)險發(fā)行人進(jìn)行風(fēng)險排查，探清風(fēng)險底數(shù)，提前部署并落實風(fēng)險管理工作。

　　上交所債券業(yè)務(wù)中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，對于經(jīng)初步排查存在較高風(fēng)險的債券，將及時督促相關(guān)責(zé)任主體根據(jù)實際情況制定并落實違約風(fēng)險化解處置預(yù)案，為風(fēng)險化解創(chuàng)造時間窗口。

　　事實上，風(fēng)險防控一直是信用債市場監(jiān)管的“重中之重”。來自上交所債券業(yè)務(wù)中心的信息顯示，近年來上交所通過風(fēng)險監(jiān)測、排查等多種手段，對涉及風(fēng)險的債券及時干預(yù)，協(xié)助發(fā)行人及受托管理人制定針對性處置方案，截至目前已協(xié)調(diào)化解多只上市公司債券的兌付兌息風(fēng)險。

　　在此基礎(chǔ)上，2017年3月和2018年3月，上交所分別出臺重要文件，強化公司債券存續(xù)期信用風(fēng)險管理，要求受托管理人完善自身風(fēng)險管理體系，強化風(fēng)險管理意識，盡早摸清風(fēng)險底數(shù)。

　　應(yīng)加快推進(jìn)信用債的市場化風(fēng)險處置

　　個券違約事件增多，在信用債市場產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)。機構(gòu)統(tǒng)計顯示，今年以來銀行間及交易所債券市場已有超過300只信用債推遲或取消發(fā)行，涉及規(guī)模超過1800億元。發(fā)行失敗也并非個案。

　　在業(yè)界看來，上述情形表明“閉著眼睛買債券”的時代已經(jīng)過去，“打破剛兌”正逐漸成為債市參與各方的共識。而市場約束機制的逐步建立和強化，有助于扭轉(zhuǎn)信用債定價與風(fēng)險匹配度不高的現(xiàn)狀。

　　業(yè)界同時呼吁，在信用債邁向市場化、法制化的過程中，違約處置的“最后一公里”亟待打通。

　　從目前情況來看，債券違約處置具有較濃的地方政府干預(yù)色彩，“兜底”的結(jié)果是信用風(fēng)險被延緩或轉(zhuǎn)移，而并未獲得有效釋放。多位業(yè)界專家呼吁，在各方對“打破剛兌”初步形成共識的背景下，應(yīng)加快推進(jìn)信用債的市場化風(fēng)險處置，包括健全違約債券交易制度，便于市場出清。

　　在此基礎(chǔ)上，債券市場風(fēng)險管理制度框架和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也應(yīng)進(jìn)一步完善，包括市場化發(fā)行定價、信用風(fēng)險管理、償債風(fēng)險準(zhǔn)備金、信用評級及信用增信、估值、做市商制度、第三方擔(dān)保、信息披露等。

　　債券投資人保護(hù)也被視為信用債市場健康發(fā)展的“題中應(yīng)有之義”。中國政法大學(xué)破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心研究員李曙光等專家表示，司法救濟(jì)制度是債券投資人保護(hù)的“最后一道屏障”，呼吁在立法層面系統(tǒng)完善債券投資人保護(hù)制度，切實保障其權(quán)益。(記者 潘清)